本報告導讀:

公司受行業(yè)不利因素影響,制藥業(yè)績短期承壓,但目前正積極在海外布局優(yōu)質醫(yī)療器械項目,未來有望接力制藥成為新的增長引擎,維持增持評級。

投資要點:

公司處于積極轉型期,維持增持評級。公司2015年收入12.1億,同比增長0.15%,與2014年基本持平,歸母凈利潤3.7億,同比下降17.8%,業(yè)績低于預期,主要原因是公司營養(yǎng)類產品受行業(yè)環(huán)境影響,增速有所放緩,同時未按時收到政府補助,考慮到以上兩個因素影響,下調公司2015~2017年EPS至0.34(-0.27)、0.45(-0.31)、0.49(-0.43)元,參考化學制劑行業(yè)2016平均估值28X,同時考慮到公司未來向醫(yī)療器械領域的轉型潛力,給予一定估值溢價,給予2016年PE47X,相應下調目標價至21元,維持增持評級。

制藥業(yè)務短期承壓,積極轉型醫(yī)療器械。預計2015年公司轉化糖電解質、多烯磷脂酰膽堿、復方氨基酸保持平穩(wěn)增長,轉化糖注射液、脂溶性維生素略有下滑,部分二線品種如恩替卡韋、甲潑尼龍保持較快增長,整體來看,公司4季度收入增速有所回升,預計2016年較2015年收入增速將有所改善。公司目前正積極在海外布局醫(yī)療器械業(yè)務,在以色列已有多個優(yōu)質項目落地,預計2017年以后有望在國內推廣銷售,逐步貢獻利潤。

政府補助仍有轉機,激勵有望進一步完善。預計西藏政府的補助2016年有望恢復,每年對公司利潤的增厚接近1億。公司目前已經完成用于員工持股計劃的股份回購,累計回購金額約2億,回購均價18.75,彰顯對公司未來信心,未來股份授予后將進一步完善公司激勵機制,增強員工積極性。

風險提示:新品種市場推廣低于預期風險;政府補助不能按期獲得風險。